世界微头条丨暴降87%!元气森林的代糖供应商,竟沦落至此?

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空


【资料图】

排版/星空下的韭菜

2021年,元气森林带火了无糖饮料,也带火了赤藓糖醇

2021年,主营赤藓糖醇的三元生物(301206)、保龄宝(002286),营收分别同比增长113.91%、34.58%;归母净利润分别同比增长130.21%、304.28%!

一时之间,赤藓糖醇风头无两。然而,风光却也转瞬即逝。

来源:同花顺-三元生物

来源:同花顺-保龄宝

2022年以来,三元生物、保龄宝业绩骤降。尤其是三元生物,归母净利润已从2021年度的5.35亿,下降至2022年度的1.64亿,缩水7成,而且2023年一季度继续同比下降87.56%。

照此颓势发展,恐怕企业已离亏损不远了。

一、供需失衡,量价双降

赤藓糖醇是无糖饮料中广泛使用的一种代糖产品。从大类来讲,赤藓糖醇属于功能糖的一种。

功能糖是具有低热量、能提供营养、促进和改善人体生理机能的糖(醇)类产品的统称,包括功能性低聚糖、功能性糖醇和功能性膳食纤维。

来源:保龄宝2022年年报资料整理

目前,国内同时生产全品类功能糖的厂家不多,保龄宝是唯一一个。所以在其产品结构中,糖醇占比不算太高,2022年收入3.55亿,收入占比只有13.1%。

相比之下,三元生物则以赤藓糖醇为主。2022年赤藓糖醇实现收入5.75亿,占比高达85.16%。

来源:2022年年报,保龄宝(左)三元生物(右)

正是这种产品结构的差异,导致2021年赤藓糖醇市场景气时,三元生物业绩涨幅远高于保龄宝。

但同样,有大起,也就有大落。

2022 年,受疫情影响,赤藓糖醇下游饮料及餐饮等消费场景需求明显下降。而供给端,受2021年的高景气刺激,大量新投资者介入,加之行业内原有企业持续扩产,行业供给大幅增加

来源:保龄宝2022年年报

供需失衡下,市场竞争压力陡增。

2022年三元生物销量4.27万吨,同比下降达47.37%。保龄宝虽然糖醇占比不高,2022年综合收入仅下降1.89%。但单拿出糖醇类产品来看,也同比下降了46.82%,与三元生物处境不相上下。

另外,随着供给过剩,行业竞争加剧,赤藓糖醇价格也出现大幅下降。

二、三元生物赔本,以利息为生

受量价双降影响,把鸡蛋放在一个篮子里的三元生物,正面临多重压力。

首先,自2022年以来,三元生物存货周转天数明显增加,并且2022年,已经产生存货跌价损失517.68万。

来源:同花顺-三元生物

其次,因收入锐减,对期间费用的摊薄程度减小,导致费用率明显增加

2021年三元生物三项费用率(销售+管理+研发)合计4.77%,2022年增加至8.32%,2023年Q1则已达13.02%。

来源:三元生物公开数据整理

第三,因供求失衡导致产品价格下行,毛利率骤降。

2021年,三元生物毛利率41.99%。2022年,则已降至14.06%。更夸张的是,2023年Q1,三元生物毛利率已为-3.87%,妥妥的赔本赚吆喝。

来源:同花顺-三元生物

不过,在财务数据如此差的情况下,三元生物却实现了正向盈利。2023年一季度,净赚了780.82万,净利率6.72%。

神奇吗?

透过一季度财报来看,三元生物盈利780万背后,投资收益贡献了2778万。而投资收益则主要是银行大额存单产生利息所致。

那么问题来了,它哪来那么多钱存银行?

别忘了,2022年一季度,三元生物刚刚完成IPO募资36.85亿。同一期间,三元生物投资活动产生现金流出35.63亿。

显然,三元生物就是把募来的钱存到了银行。以吃利息为生,三元生物替打工人实现了躺平的梦想。

三、保龄宝全线下降,微利一如既往

以上,这几个问题主要出现在三元生物身上。至于保龄宝,由于其糖醇收入占比较小,所以其费用率并没有明显增加,毛利率也并没有明显下降。

对保龄宝而言,它的业绩只是一如既往

从历史数据来看,保龄宝各类产品毛利率大部分都在10%以下。2021年在糖醇类产品的带动下,保龄宝综合毛利率从9.16%增加到了13.39%。而后糖醇景气度回落,2022年、2023年Q1,保龄宝毛利率也分别降到了11.53%、10.51%。

来源:同花顺iFinD-保龄宝毛利率

整体而言相对平稳,只是在这个盈利水平下,保龄宝显然也不可能有多少利润空间。2023年一季度,保龄宝净利率只有2.79%。

另外,保龄宝虽然不像三元生物,对赤藓糖醇的业绩依赖度那么高,所以受到的冲击没那么大。但保龄宝的悲哀在于,其他分散风险的产品线,同样也不景气

2022年,保龄宝糖醇收入下降46.82%,除此之外,低聚糖、果葡萄浆、麦芽糊精收入分别同比-4.85%、-17.91%、-18.62%。

来源:保龄宝2022年年报

若收入继续全线下降,导致费用率增加,那么保龄宝勉强维持的微薄利润,还能守住吗?

四、或不是走衰,而是在回归常态

总体来说,2021年以赤藓糖醇为代表的代糖,在资本市场和消费市场上都风靡一时,三元生物作为最直接受益者,业绩翻番。保龄宝也实现了不小的增长。

但是,说到底这个行业并没有太高的技术壁垒,利益刺激下,赛道玩家和产能迅速增加,由此导致企业陷入了供给过剩,甚至赔本甩卖的处境中。

另一方面,市场疲软也是行业下行的重要推手。诚然2022年在一定程度上受到了疫情影响。但是2023年一季度,三元生物和保龄宝颓势依然有增无减。可见影响市场的核心症结绝不仅仅是疫情。

无糖产品2021年的高度景气,究竟是不是一时兴起?即便无糖饮料整体市场扩大,但随着原料行业竞争加剧,个中玩家又能否保证自己的份额不下滑?

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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